预计市场年末微震荡 投资者要谨慎布局明年债市

 　本周，交易所债券市场基本处于微震荡格局。国债指数经过上周四连阳后，本周在153点附近整理，周三成交量有所放大；企债指数在成交量推动下创新高；公司债指连日走平，成交量未有缩小。目前，四季度已经过半，预计年末基本上以微震荡为主基调，投资者可以谨慎布局明年债市投资。

　　短期来看，一方面，流动性将面临多重考验。首先，即将于本月末重启的10只新股仍沿用申购预缴款制度，预估冻结资金总额将近万亿元。由于本批新股发行时点较为集中，仍将冲击短期资金面。此外，临近月末年终，传统季节性因素也增添了短期流动性波动的可能。从往年情况看，在金融机构指标考核压力影响下，11月、12月流动性容易收紧。此外，美联储升息窗口渐近，又从影响资本流动的途径施加压力，令流动性面临多种负面因素叠加的局面，不确定性有所上升。另一方面，年底将至，机构一般倾向保收益，市场参与意愿不高，不易形成助推上涨行情的合力。因此，年底前，债市出现一波趋势上涨行情的难度较大。

　　但与此同时，经济基本面仍在等待企稳信号，货币政策暂无收紧之忧，因此债市利率向上调整的空间不大，风险总体可控。但我们仍相对看好明年一季度的债券市场。

　　基本面上，相比2015年，风险有所释放；CPI持续低于预期，带来通缩担忧，未来经济基本面的变动，对债市的影响可能继续钝化，年底很可能利空出尽。资金面上，央行降低SLF利率的信号意义大于实际意义，短期内对资金市场的影响有限。同时，美联储加息如果年底落地，我国央行必定会推出对冲措施，资金面无虞，且仍然存在降准预期。此外，随着经济下台阶、人民币加入SDR增加全球对人民币资产的需求等影响，债券市场仍然处在牛市的大周期内。加之保险、银行等机构在年初对债券会有配置需求，将带来增量资金，因而相对看好明年上半年债券市场的表现。

　　总体而言，当前我国经济正处于增速换挡期，货币环境宽松和低利率是大趋势。在基本面支持下，仍长期看好债牛。但是，经过前期债市大涨，当前利率已压至历史低位，继续下行受到多重风险因素制约，短期面临一定调整压力，建议投资者把握四季度的调整期，布局来年。

　　值得注意的是，在11月5日至23日不到20天的时间里，有多达45家企业取消债券发行计划，涉及金额高达500亿元。相比之下，2014年4月至今年7月的一年多时间里，取消发行的债券规模仅370亿元左右。此次取消债券发行的45家企业，大多集中在钢铁、煤炭、水泥、建筑、基础设施、交通等行业，这或与违约事件集中爆发后，市场的风险担忧加剧，投资者要求更高的风险补偿，进而对这些高风险行业的债券融资产生影响有关。预计未来信用利差将会分化，可能存在风险的企业发债成本将进一步上升。债市依旧不乏掘金的机会，但近期频频发生的风险事件，提醒投资者要注意债市暗藏的地雷。信用风险管理是目前风险防范的重点，虽然短期内信用风险仍可控，只有点状爆发风险，尚未有大幅扩散的迹象，但也需积极防范，对信用债谨慎排雷，低等级债券可能进一步承压。