配置压力助债券长期走牛 短期资金分流阵痛难免

 　　市场资金总是奔波在追逐更大利益的路上，这也让A股、债券等市场的吸引力此起彼伏。7月股灾导致避险情绪升温，伴随着资金的加速涌入，不论长端无风险利率还是期限利差都降至历史较低水平。

　　不过，日前IPO重启的消息，让刚回暖不久的债券市场不禁担忧资金的分流压力。虽然经历周末监管层降低杠杆、巴黎遭遇恐怖袭击等不利消息，A股反倒借势狠狠挖了一个大坑之后震荡走高，可见市场资金的风险偏好正在上升。

　　不少业内人士认为，总体来看，市场对上述利空已有所消化，即便IPO正式重启，预计也不会打破现有总体宽松态势，债牛短暂停留后或继续前行。博道投资合伙人、债券高级投资经理陈芳菲则表示，支撑债券牛市的基本逻辑并没改变。

　　短期资金压力显现

　　继证监会发布恢复暂缓发行的28家公司IPO的消息后，关于IPO重启又有了新进展。证监会新闻发言人张晓军日前表示，首批10家公司由于需要准备补充材料，预计在11月20日左右刊登招股意向书。

　　华创证券分析指出，年内28家公司依然按照老办法发行新股，资金冲击显然不可避免。根据测算，预计10只股票网上网下的冻结资金总量1.2万亿元，剩余18只股票的网上网下冻结资金总量料为2万亿元。

　　业内人士认为，IPO重启在短期内可能对债券市场造成一定的负面影响，一是巨额冻结资金冲击资金面，二是可能改变投资者的风险偏好以及资产配置结构，引导资金流向权益市场，从而推动债券利率上行。

　　实际上，自11月4日A股两市指数结束半年线附近的争夺以来，沪综指从3325.62点一度攀升至3678.27点，区间最高涨幅已超过10%。

　　与此同时，进入11月后，10年期国债和国开围绕3%和3.5%的中枢震荡，利率继续下行动力不足。值得注意的是，17日3天期上证国债逆回购利率出现大涨42301%的情况，报2120个基点。可见，在经济基本面有望企稳、美联储加息预期升温和获利回吐压力增大的背景下，上周IPO重启的消息进一步点燃了债券市场的悲观情绪。

　　据悉，债市上周资金流出达1.38亿美元，且流出幅度显著高于前一周，部分理财资金正在回流股票市场，或有配置债券的资金转至网上打新和打新基金。

　　“配置牛”可期

　　尽管受多重利空压制，但考虑到央行的宏观调控以及流动性的释放，陈芳菲认为，市场流动性整体依然宽松，金融机构等待配置的资金较多，债券市场仍有“配置牛”。

　　银河证券指出，IPO虽然重启，但发行制度的修改大大减轻了之前新股发行冻结资金对于资金面的影响。另外交易所上调融资保证金比例，显示监管层对资本市场的杠杆继续保持谨慎的态度。监管层对融资杠杆的抑制也会对股市行情及风险投资行为有所影响，股市难重现疯牛行情。因此，其对债市的负面影响不容忽视，但也不必过分悲观。

　　“从资金面来看，双降重启，债市资金面充裕。股市剧烈波动后，市场风险偏好明显减低，银行理财的资金运用压力加大。IPO政策的变化导致打新无风险收益率下降，同时量化策略受限堵住了资金的又一出口，使得大量风险偏好减低的资金囤积在债市。”陈芳菲认为。

　　而从估值来看，债券牛市行情也未结束。陈芳菲表示，我国债券发展期较短，过去10年是经济高速发展的10年，基本维持了每3年一个小周期的债券牛熊更替，但从2014年开始，债市逐步跳出了小周期模式，利率连续两年持续走低，但长端基准利率仍未到前期牛市低点，目前10年国债利率较2002、2005、2008年低点分别高出约90bp、47bp、60bp。考虑到人口红利结束后经济下台阶的长期趋势，未来利率有望创出新低。

　　中金公司研究员更倾向于乐观，综合目前欧洲国家的动荡、国内经济和通胀的低迷，再结合近期IPO重启和提高“两融”保证金比例对股市走势不利，风险偏好的下降和通胀预期的下滑将有利于资金出于避险需求进入债市，尤其是没有信用风险的利率债和信用风险相对较低的高评级信用债。