债券牛市由“快”变“慢”

所属类别: 债市 | 作者： | 来源: | 2015-11-06 09:44:31

　本周，交易所债券市场上涨脚步放缓，这或与近期股市走好，使得部分资金流回股市有关。短期来看，股债“跷跷板”现象或将延续。

　　自6月股市开始震荡以来，在股债“跷跷板”效应的影响下，三季度大量资金流入债市避险，债券型基金规模暴涨。不过，在经历了三季度的一波大牛市后，债券收益率一路下行，十年期国债收益率一路下行并击穿3%，为7年来首次。未来，经济企稳、股市回暖，以及美联储加息带来的资本外流压力、信用事件风险暴露愈加频繁等，都成为债市继续发力的潜在阻碍。

　　首先，自7月份以来，债券市场的牛市势头十分强劲，至今已近4个月时间，投资者普遍积累了较重的仓位，市场已经积聚一定的内在调整需求。其次，债市对经济数据较为敏感，从近期公布的一系列数据来看，在发力稳增长的背景下，四季度宏观经济有望企稳，甚至可能有所改善，这种预期对债市短期走势形成利空。再次，种种迹象显示，A股市场正在回暖，这将在一定程度上分流债市的资金；最后，虽然人民币目前维持强势，但一旦其纳入SDR后，汇率的不确定性有可能增强，加上如果美联储加息预期重燃，这可能对债市投资形成压力。

　　不过，尽管债市短期内有调整的可能，但债券长期牛市的趋势并未改变。从宏观经济来看，央行政策任务重在疏通货币向实体经济传导，在前期信用已经出现持续扩张的背景下，叠加当下财政持续发力、基建批复加快、专项金融债扩围等政策措施，未来经济底部仍有支撑。在趋势上，债券依然安全，牛市难言到头。与此同时，三季度GDP虽略好于市场预期，但投资、工业增加值等中频数据均明显走弱，CPI也再度降至1.6%的低位，基本面对债市形成较大支撑。

　　除基本面疲软外，债市更大的支撑力量来自充裕的流动性。央行降准降息周期尚未结束，成本端利率下行虽然缓慢，但趋势较为确定，稳定的“套息”收益吸引机构不断提高债券配置。事实上，这一轮债券牛市，不断突破市场利率预期下限，未来仍然有较大的投资空间，而且目前尚未看到反转迹象，由此将依然支撑着债市的投资机会。因此，我们认为，债牛还将持续，但将从“快牛”变“慢牛”，同时还得防范流动性风险、信用风险等。