债市应警惕过度投资 发行走高频现违约

数据显示，自年初以来，交易所公司债公开发行规模已逾3700亿元人民币，其中仅第三季度就高达2334亿元，几乎匹敌发行量最高的2012年度总额，而这种高昂的发行热情可能仍将延续。

　　中钢股份19日发布公告称，将延期支付规模20亿元人民币的“10中钢债”本期利息。值得警惕的是，自去年3月的“11超日债”出现中国债市的首例违约以来，今年包括中科云网、保定天威、雨润食品等在内，公司债信用事件频发。

　　被认为最保险的央企公司债以及中国大块头公司接连违约，并未影响整个债市的狂热膨胀。数据显示，自年初以来，交易所公司债公开发行规模已逾3700亿元人民币，其中仅第三季度就高达2334亿元，几乎匹敌发行量最高的2012年度总额，而这种高昂的发行热情可能仍将延续。

　　平安证券固定收益研究主管石磊表示，后面的项目储备量很大，因为可以发行的主体很多，三季度这样的发行规模至少还可以持续半年到一年的时间。但也有业内人士认为，债券发行市场井喷的背后，应该警惕我国经济的又一泡沫正在吹起。

　　公司债出现“井喷”

　　“利率一直在下行，规模在迅速扩大。”专门服务公司发债业务的济南高新区某公司负责人许垚在电话中对经济导报记者介绍，“现在整个市场情况都差不多，项目储备相当充足，我整天‘飞来飞去’忙着洽谈。我们公司北京总部储备项目较多，包括正在做以及正在沟通的项目有20多单。”

　　数据显示，距离2015年年末还有两个月，中国交易所公司债公开发行量已超过2007年发行启动以来每一年的年度总量。

　　实际上，今年公司债发行增量的最初驱动力在于1月份证监会正式发布的《公司债券发行与交易管理办法》，将发行主体由仅允许上市公司发行放宽至非上市公司，同时简化了发行流程，限定对发行申请的反馈时间，提高了发行效率。

　　此外，业内人士认为，非上市公司可以在交易所发行公司债，为地产企业、类城投的融资平台等大开方便之门，而这类机构前期缺乏融资渠道，发债的欲望强烈。

　　据导报记者了解，在固定收益类产品中，公司债项目已然占据“半壁江山”。许垚表示，“各类企业都想发债，发行办法改革以来，发行门槛降低，审批大大加速。”

　　事实上，企业竞相发行公司债，一方面得益于证监会扩容公司债的新政，另一方面，也与目前交易所市场低廉的资金利率密切相关。二季度以来，交易所回购利率维持在较低水平，随着股市在六月波动加大，大量资金进入交易所债市，而公司债发行量也迎来快速增长。

　　债市杠杆存争议

　　在资金面整体宽松的情形下，公司债的发行利率屡创新低。9月25日，万科股份有限公司发行的今年第一期50亿元5年期公司债的票面利率为3.50%，成为历史新低，这样的利率水平已经与利率债相当。

　　中信证券首席债券分析师邓海清表示，公司债风险主要来自于估值风险，目前估值隐含的风险高过现在的收益率，这与5000点股市一样属于资金推动，只不过把股市的泡沫挤到公司债里。

　　而相比于银行间市场 ，交易所市场质押回购更为便捷，而以新公司债进行质押式回购是在该市场投资获利的主要玩法。实际上，近日市场已然开始警惕风险。9月下旬开始，交易所质押式回购利率波动加大，出现上升迹象，10月8日gc001一度出现高达400个基点的涨幅，达到近期的高点。此外，受资金利率提升影响，近期公司债明显滞涨，以5年aa公司债为例，其收益率基本与9月初持平，近期还呈现上升态势。

　　不过，平安证券固定收益部副总经理石磊近日则撰文指出，债券市场与股票市场杠杆投资完全不同，交易所公司债杠杆投资风险整体可控。在他看来，交易所质押回购的融资结构也带来了较好的风险分布，其融入资金方主要是保险、券商和基金等具有较好风险管理和承担能力的机构投资人，融出资金方主要是自然人，这与股票市场刚好相反，债券市场和股票市场杠杆投资的风险分布和承受能力完全不同。

　　不过，也有业内人士认为，从目前的情况来看，债券市场确实存在一定的过度投资情况：“虽然基本面仍然支撑牛市，经济下行，货币政策存在放松空间，但如此高的杠杆，一旦出现基本面的调整，或者股市的好转，对债市资金形成‘抽血’的话，有杠杆的市场就容易出现崩溃，应该预防不久前股票市场去杠杆类似的情况发生。”