中国央行“双降”首日 人民币汇率多空博弈战

尽管上周末央行采取降准降息措施，但人民币汇率似乎“不为所动”。

截至10月26日收盘时，人民币兑美元汇率仅仅跌去0.4%，似乎没有出现市场猜测的大幅贬值迹象。

“26日开盘前，央行突然上调人民币兑美元中间价46个基点，等于向市场传递了人民币汇率企稳的信号。”一家香港银行外汇交易员分析说，即使早盘出现企业大量购汇，投机机构借境内外汇差套利交易沽空人民币的痕迹，但随着国有银行入市买涨人民币，这股沽空潮很快偃旗息鼓。

在他看来，投机沽空资本如此快的退却，很可能是因为他们发现央行改变了干预汇市的方式，不再通过消耗外汇储备稳定人民币汇率，而是重启调整人民币中间价汇率稳定人民币汇率，这些机构需要重新评估其沽空人民币的胜算。

“其实，26日央行通过提高中间价稳定人民币汇率的另一个重要目的，就是为人民币加入SDR做最后的冲刺准备。”他直言，如果人民币汇率在降准降息压力下仍能保持稳定，有助于国际资本更认可人民币的避险特性，有利于11月份人民币加入SDR。

投机沽空潮“偃旗息鼓”

“上周末，很多境外机构一度认为央行采取降息降准措施，将引发人民币汇率大幅贬值，但随着周一开盘前人民币中间价被调高，他们意识到央行企稳人民币汇率的决心，都不大敢趁机沽空人民币。”上述外汇交易员表示。

但是，挺而走险者依然存在。

在亚洲时段开盘时，人民币兑美元汇率出现一波约0.2%的快速下跌，拖累离岸人民币汇率一度跟随下跌0.13%。

21世纪经济报道记者多方了解到，此次沽空人民币的主要力量，除了不少境内企业逢高购汇避险，还有一些套利资本打算趁机浑水摸鱼，借助境内外人民币境内外汇差进行套利交易。

具体而言，他们依然如法炮制，先在境内购汇（买入美元卖出人民币），再通过境外售汇（买入人民币卖出美元），在套取境内外人民币汇率价差同时，还能不断压低人民币汇率实现更大的套利收益。与此同时，他们在购汇同时，还会通过远期售汇业务锁定人民币贬值的汇差收益。

只是，这股沽空套利潮此番很快偃旗息鼓。

上述外汇交易员回忆说，早盘境内人民币汇率跌破6.3580时，国有大型银行就开始买入人民币卖出美元。

“市场猜测，这些国有银行可能受到央行的窗口指导，让人民币汇率守住6.36的重要整数关口。”他分析说。在央行干预汇市压力下，这些套利资本很快选择获利撤离，也带动境内外人民币纷纷反弹。截至收盘时，境内外人民币兑美元汇率仅仅出现小幅下跌。

不过，境内外人民币汇率的价差似乎并没有因此缩小，依然维持在300-400个基点，依然存在不小的沽空人民币套利空间。

在上述外汇交易员看来，这表明境外资本仍然预期人民币汇率短期存在不小的贬值空间。

“中国央行此次采取货币宽松政策，无疑会加剧人民币贬值压力。”澳大利亚联邦银行驻新加坡策略师Andy Ji表示。在他看来，年内人民币兑美元汇率仍可能有3%的跌幅。

在上述外汇交易员看来，这些境外资本之所以认为人民币汇率短期存在不小贬值空间，除了中国GDP增长趋于放缓，另一个重要因素是人民币-美元之间的利差迅速缩小，势必引发更多热钱资本流出中国。

他给21世纪经济报道记者算了笔账，考虑到中国央行降息以及美联储即将加息的叠加因素，令人民币-美元之间的无风险利差套利空间缩小至约1.5%，假设美元兑人民币年内有3%的升值空间，热钱的无风险利差收益不但被汇兑损失所吞噬，还将承担1.5%的损失，必然赶紧撤离人民币资产。

“但是，境外资本也有自己的算盘，他们会等到人民币加入SDR，趁着人民币因此反弹时再逢高套现。”他说。近期而言，主要沽空人民币的资本力量，来自不少拥有外债的境内企业。他们正在加紧购汇，赶在美元加息升值前偿还外债。

上周，这位外汇交易员发现三家境内大型企业正计划按约4-5%融资成本在境内发债，将筹集的人民币兑换成美元，提前偿还美元外债。其中一家企业财务总监告诉他，若未来一年人民币兑美元出现5%的贬值，等于企业还要额外支付5%的海外发债融资成本，还不如现在按4-5%融资成本在境内发债，一面提前规避汇兑损失风险，一面还能变相降低企业融资开支。

人民币加入SDR前景明朗

在多位银行外汇交易员看来，26日央行之所以调高人民币兑美元汇率中间价，另一个深层次的目的，可能是为人民币加入SDR做最后冲刺。

此前，央行已经为人民币加入SDR做了很多铺垫，其中包括完善人民币汇率中间价的市场化形成机制，采取IMF数据公布特殊标准（SDDS），发行三个月贴现国债进一步完善人民币加入SDR货币篮子的定价利率，并计划准备延长交易时间，让人民币实现全球各个时间段的交易。

“应该说，目前人民币加入SDR的前景相对明朗，一方面美国财政部汇率报告不再指责人民币汇率大幅低估，仅仅对增加人民币汇率政策透明度提出建议；英国等欧洲国家也表示支持人民币纳入SDR货币篮子。”一家海外对冲基金经理指出。在万事俱备，只欠东风的情况下，若人民币汇率因央行降准降息措施出现大幅贬值，无形间会令国际机构忌惮人民币大幅贬值而不愿持有人民币资产，给人民币加入SDR蒙上一层阴影。

他直言，目前人民币汇率企稳，有助于提升其避险货币的形象，令很多国家在人民币加入SDR后愿意持有人民币，应对美元加息冲击。

“其实，央行重启调整中间价措施稳定人民币汇率，也有减少外汇储备消耗的目的。”这位基金经理认为。

此前市场认为，自8月人民币中间价汇率形成机制改革以来，中国央行至少动用逾千亿美元干预汇率稳定人民币汇率，若长此以往，中国央行外汇储备将面临不小的下降压力。

而且，国际资本的“招数”此前早有先例。去年底，国际资本大举沽空俄罗斯卢布的策略，就是先通过外汇市场不间断地买跌卢布，迫使俄央行动用大量外汇储备干预汇市稳定卢布汇率，但当俄央行突然发现外汇储备被大量消耗而难以维系时，令投机资本更加有恃无恐地沽空卢布套利。

“也许，中国央行也是吸取了卢布贬值的教训，但这是否意味着央行干预汇率的手法开始转变，还有待观察。”他表示。