做市那些事儿：53只做市股票集体破净

 　　1、53家做市股票集体破净

　　5月27日，分层落地、私募机构加入做市商队伍，新三板市场“双喜临门”，而按照股转系统给出的分层维持标准来看，未来进入创新层的公司将普遍需要做市，不然即使进入创新层，也只能尴尬的“一年游”。

　　既然做市需求在可预见的时间以内迎来暴增将成为大概率事件，市场上目前已经采取做市转让的挂牌公司，做市之后的股价表现成为了做市效果最直接的参考。

　　新三板在线随后梳理了当前采用做市转让协议的1539家挂牌公司，观察其股价变动之后发现，当前共有53家公司处于破净的状态，占比3.4%。而从行业分类来看，在破净的挂牌公司当中，共有37家隶属于制造业的挂牌公司，占比69.8%;5家隶属于建筑业，占比9.4%;TMT、农林牧渔、交通运输、批发零售各2家;采矿业、商务服务业、环保业各1家。数据进一步显示，在上述53家破净的挂牌公司当中，做市商超过10家的共有7家挂牌公司，做市商超过5家的共有30家挂牌公司。

　　为什么破净?是公司自身业绩存在问题?新三板在线随后翻阅了这些破净公司的年报，发现情况并非如此。

　　比如中国500强企业的金田铜业，根据最新数据显示，6月1日收盘，公司股价报收2.16元，每股净资产2.545元，根据公司2015年的年报显示，其2015年净利润为16,988.37万元，净利润增长率17.04%，虽然增速下滑，但是仍然维持盈利;深冷能源2015年的业绩也同样不错，公司2015年实现盈利1694.83万元，较上一年增长8.23%。

　　既然破净和公司业绩并没有最直接的关系，所以这又不禁让笔者回想起此前在市场上广为流传的一个说法：做市等于做空。因为除了上述已经破净的公司之外，采用做市转让之后股价出现下跌的公司的确比比皆是。

　　新三板在线此前做过一次梳理，在这1539只做市股票中，仅有330余只做市股票股价上涨，20余只股票做市以来股价不涨也不跌，做市后股价呈下跌状态的新三板股票数量多达1150只左右，占正常交易的做市股票总比中的76.5%。

　　难道“破净”真的是因为“做市等于做空”这种激进的理由?“如果将做市股票做空，这本身也不符合做市商的商业利益。”申万宏源研究新三板首席分析师李筱璇指出，做市商去做市，还是要拿自有资金去买做市股票的库存股。“对于做市商来讲，增加股票活跃度，提高股价，同时获得更高浮盈空间，这才符合做市商的商业逻辑。”

　　东吴证券场外市场部总经理顾利峰则认为，做市一个是非常市场化的过程，至少两家券商机构对企业估值有不同看法，“因此，做市股票股价涨跌与否，最根本还在于企业自身和市场流动性。”实际上，也有市场人士认为，一些做市股票在定价的时候预期过高，而市场对其股票认可度有限，做市后这些股票的价格就会波动较大。

　　一位新三板公司董秘告诉新三板在线，做市之后破净，有时候是因为一些公司一次性给予做市商股票的体量过多，导致做市商的库存股没有形成价格阶梯，交易不活跃。

　　2、创新层全面做市时代的隐忧

　　分层落地，创新层全面做市的时代也即将来临。

　　因为在分层的维持条件当中。根据股转系统的文件显示，在《办法》第二节，维持标准中，第十二条——进入创新层的挂牌公司除满足第十一条规定的维持条件外，还应当满足以下条件：

　　(一)合格投资者不少于50人。

　　(二)最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。

　　这意味着即使挂牌公司成功进入创新层，如果不能满足上述两个条件，也将只能在创新层“一年游”。然而无论是合格投资这人数的要求，还是对实际成交天数的硬性要求，都将使得采用做市转让方式的挂牌公司有着更天然的优势。与此同时，根据证监会披露的内容来看，未来符合条件的私募机构也将加入到做市商的队伍当中。

　　由此来看，创新层即将迎来全面做市并不是一纸空谈。但是，问题来了。

　　一方面，根据股转系统对于创新层的维持条件中，对实际交易天数有了要求，使得做市需求将被急剧放大，另一方面，现状是当前采用做市转让的公司，股价表现普遍不如人意。数据显示，在上述53家破净的挂牌公司中，有10家公司符合当前股转系统所披露的创新层准入标准。

　　“做市制度确实存在一定问题，有其不完善的地方，但并不是说做市商有问题或现有做市制度有问题而导致这个市场有问题。做市商只是新三板市场交易中的一个环节或一个方面，要改善这些情况，需要完善多方面配套措施和整体资本市场的大环境。”李筱璇告诉新三板在线。

　　“当前新三板公司在采用做市方式之后股价表现不尽如人意，甚至破净，其实还存在公司价值被低估的问题，而随着分层落地之后，公司价值将会迎来一轮重新挖掘，因此后期公司做市之后股价表现不佳的问题将会有所改善。”一位券商人士告诉新三板在线。

　　民生证券的观点显示，“分层制度将重构新三板估值体系。各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，以往 “一刀切”的估值体系将随之改变，将有助于缓解新三板信息不对称的缺陷，对平衡投融资双方的决策成本、因“层”制宜制定监管标准起到积极作用。”

责任编辑：孙岩