有色金属板块爆发

 　　锌镍铜接连限产保价 有色金属掀历史性自救潮

　　有色金属处于寒冬之际，在“供给侧改革”的号召下，中国的冶炼厂家决定要做点什么。

　　在3天的闭门会后，12月1日，10家铜冶炼骨干企业达成共识，“2016年将采取减少精铜产量35万吨，以及其他为维护行业健康发展的必要措施”。就在不久前，类似的情形发生在镍、锌这两大有色金属行业。

　　即将过去的2015年，有色金属价格大幅下跌，企业亏损面持续扩大，直接引发行业自救。“在行情不好的情况下，如果大家都去减产，能产生这样的共识本身是好事。”有行业人士向《每日经济新闻》记者直言，但经营模式的不同可能会影响到最终的减产效果。某上市贸易公司有色板块负责人认为，现在产能过剩，而制造业低迷，下一阶段肯定会继续去产能，供需矛盾会恶化一段时间，2016年应该会继续寻底。

　　有色行业连现减产倡议

　　在国内铜冶炼领域，江西铜业是公认的老大。在铜价跌到6年半低位之时，江西铜业在一次闭门会上的倡议，得到了其他冶炼厂的响应。11月26日，中国“互联网 +铜产业”发展暨2015年铜交易大会在江西铜业的大本营鹰潭召开，在一位参会人士看来，具体方案虽没有确定，但至少计划被提出来了。

　　两日之后，以江西铜业为首中国铜原料联合谈判小组(CSPT)谈判会议在上海举行，国内主要冶炼厂再次坐到了一起，应对当前铜行业生产经营所面临的严峻挑战，10家铜冶炼企业在2016年减产的减产幅度上达成一致，35万吨的减产目标也高于之前的20万吨。

　　12月1日下午，一份由江西铜业、铜陵有色 、云南铜业 、金川集团等10家企业署名的《中国铜冶炼骨干企业联合倡议书》正式通过中国有色网发布。《每日经济新闻》记者从江西铜业了解到，参与此次联合减产的10家铜企，产量占到了全国总产量的70%，这些企业2016年将减少精铜产量35万吨。在接受记者采访时，江西铜业董秘黄东风称：“因为当前铜价异常低迷，市场价格已经背离了行业的基本面，希望通过减少产量，让铜能卖个好价格。”

　　在有色金属的寒冬中，发布减产的倡议，不只是铜冶炼一个领域。11月27日，包括亚洲最大的镍生产商金川集团在内的中国八家镍企发布《中国镍生产企业联合倡议书》，8家镍企一致同意不参与低价竞销，同时计划减产;更早的11月20日，10家中国锌冶炼企业也通过倡议书形式，公布2016年减产50万吨的计划。

　　减产背后的谈判博弈

　　关于铜企协商减产的消息，虽在周末就已传出，但却并没有给市场带来信心。12月1日，沪铜1602合约最终报收34740元/吨，跌幅1.31%。

　　工信部早前公布数据显示，2014年中国精炼铜产量796万吨，同比增长13.8%。相关机构认为，2015年的精铜产量可能在710万~720万吨。我的有色网分析师王宇认为，明年的精铜产量应该不会发生太大变化，即便减少35万吨的量，也只占企业总产量的5%左右，对价格影响有限。但江西铜业副总经理吴育能则表示，即便是悲观的机构，认为最大的精铜过剩量也只有30万吨左右，一旦减产，就会造成供应短缺。

　　其实早在2003年，江西铜业、铜陵有色、云铜集团等国内铜业巨头发起成立了CSPT，集中向国际市场采购铜精矿，目前这个联盟已涵盖业内9大铜企。

　　而对铜企而言，加工费是一项重要的收入。所谓加工费，是指签订长期供应协议的冶炼商购买铜精矿的价格以未来某一个月LME铜均价作为基准扣减加工费所得，加工费代表矿山给冶炼厂加工成本的一个补偿，即TC/RC(粗炼/精炼)，加工费越高代表冶炼商效益越好，反之则越低。

　　大约一年前，CSPT与美国矿商自由港麦克默伦铜金矿公司达成共识，2015年精炼铜加工精炼费用(TC/RC)合约价格为107美元/吨，这是10年来最高水准。不过，进入2015年以来，国内外市场铜价跌幅接近30%，矿山类企业的盈利空间被压缩，也导致2016年铜精矿长协TC谈判较为胶着，双方分歧较大。江西铜业一位人士告诉记者，加工费每年的谈判都比较纠结，而且一签就是一年价格，签约前都要反复讨价还价。

　　相关信息显示，中国使用的60%以上的铜精矿属于进口，国外矿山企业和国内冶炼厂9月份正式拉开了2016年铜精矿长单谈判的序幕。然而，在历经近2个月的数次接洽后，谈判仍未达成最终协议。国内冶炼厂坚持2015年的长协TC价格(107美元/吨)，而海外矿山则坚持100美元/吨以下的报价。

　　谈判迟迟没有结果，因此业内对此次减产的目的也有了猜测，一位参加11月26日鹰潭会议的人士分析，“因为2016年进口铜精矿加工费价格还没有确定下来，现在出这个消息，是不是在增加CSPT(中国铜原料联合谈判小组)的谈判筹码?”

　　另一位知情人士则向《每日经济新闻》记者透露，按照之前约定，11月28日，CSPT成员单位召开会议继续商讨。之后，关于铜冶炼企业减产的消息也正式公开。

　　铜企所受影响不一

　　作为国内铜冶炼企业的老大，江西铜业的号召力自不必说。但对于2016年的减产计划，来自老大的信息却并不明确。“如果正式减产的话，肯定会发公告的。”12月1日，江西铜业董秘办人士对记者称。但《每日经济新闻》记者梳理发现，江西铜业近期并未发布与减产有关的公告。

　　在一位多次参与CSPT会议的人士看来，江西铜业的目标非常清晰，“他是行业老大，有一定号召力，关于减产倡议，大伙都愿意给他个面子，也会形成一个会议纪要。”

　　事实上，在12月1日发布的倡议书上，对于“2016年将采取减少精铜产量35万吨”等倡议，10家企业最终都署上了名号。“但有一个分歧的地方，本身冶炼厂经营模式不一样，他们的成本不一样，利润空间也不一样。”在多位人士看来，这也导致冶炼厂最终的行动很难统一。

　　记者注意到，在参与倡议的10家铜冶炼企业，既包括江西铜业、铜陵有色等拥有矿山资源的铜企，也有烟台国润铜业、阳谷祥光铜业等的纯冶炼企业。

　　在一位机构人士看来，拥有矿山成本高的企业，在铜价上涨的时候，盈利丰厚的是他们;但在价格下跌的时候，受冲击最大的也是他们。以江西铜业为例，今年1~3月、1~6月、1~9月营业收入分别为325亿元、755亿元、1149亿元，而2014年同期营收分别为413亿元、929亿元和1474亿元。

　　与此同时，来自上海的一位贸易商则向《每日经济新闻》记者表示，现在是一个比较好的时期，价格倒挂的幅度比较小，从冶炼厂的角度，现在是一个完全盈利的时期。而来自山东某铜冶炼企业的人士透露，依赖进口矿的矿厂，基本是按产能的水平生产，正常开工率是百分之百，近几年一直比较稳定。

　　上述多次参与CSPT会议的人士认为，“自有矿比例比较高的，会比较严格执行限产计划，如果自有矿比例不高，纯冶炼厂并不愿意遵守这个，因为主要靠加工费盈利。”

　　收储无法改变供需结构

　　在“我的有色网”分析师王宇看来，与冶炼企业所倡议的限产保价相比，来自市场的另外一个消息，更加值得关注一些——这就是国储收储。

　　12月1日公布的倡议书中提到：铜作为中国严重短缺的资源，与会企业一致认为，目前的市场价格已背离行业基本面，建议国家积极采取收储措施。有媒体报道称，中国有色金属工业协会日前向发改委提议，提议政府买入铝、镍，以及钴、铟等稀有金属，以消化过剩产量。这是2009年以来第一次联合行动。

　　“收储这种题材，应该不会有任何拉动作用。”在前述上市公司有色板块负责人看来，收储就像把库存换了一个仓库，本身并没有消耗，改变不了供需过剩的结构。现在是一个寻底的过程，现在产能过剩，中国制造业低迷，下一阶段肯定会继续去产能，供需矛盾会恶化一段时间。上海有色网分析师钱鹏也表示：“从行业统计数据来看，有色需求处于一个持续性下降阶段，预计明年铜的需求将下降3% ~10%。供需失衡的情况仍将继续延续。”

　　在多位企业及贸易商人士看来，国内有色行业集中度不高，未来供给侧改革还可能出现新一轮的兼并、重组，对一些落后产能进行淘汰，提高行业集中度。(来源：每日经济新闻)

　　【个股研报】

　　云海金属：提前布局镁铝合金深加工，公司即将迎来业绩爆发期

　　1。事件

　　公司公布2015 年半年报，公司2015 年上半年实现营业收入148777.22 万元，同比下降8.41%;实现扣非后归属上市公司股东净利润1074.14 万元，同比下降6.65%;实现每股收益0.052 元，同比增长2.14%。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)镁价格下滑拖累公司业绩

　　镁价格下跌是公司上半年业绩下滑的主因。2015 年上半年国内镁锭平均价格同比下跌11.14%，致使公司镁金属产品售价相应下降。而原镁价格的低迷，也造成公司上游冶炼开工率低下，销售结构变化，来料加工产品量增加，这也在一定程度上影响了公司销售收入的增长。尽管公司通过技改以及原料价格下跌压缩了营业成本，但公司的业绩仍然低于预期。

　　我们判断，目前镁价较2008 年下滑超过40%，价格水平已接近行业的平均生产成本，下跌空间有限。随着行业的洗牌整合、供应端的收缩，以及下游新兴需求的崛起，镁价未来反弹概率大。而镁价的上涨将有助于公司业绩的改善。

　　(二)深耕镁铝深加工，静候军工、电子需求放量

　　促公司业绩爆发

　　公司战略转变深耕于下游深加工，改善公司的产品结构，升级高端产品占比，增强自身的盈利能力。1)公司投资4000 万元设立研发中心，专注于新型镁、铝合金的研究开发，力争提升公司高端镁、铝合金产品的生产技术与应用范围;2)公司扩张盈利能力最强(毛利率达40%)的镁、铝合金压铸件产能，在5000 吨现有产能的基础上，于2014 年7 月另成立年产3000 吨镁、铝合金精密铸件的荆州云海精密制造有限公司，面向于向西部转移的汽车、3C电子零部件市场，预计于2015 年底开始释放业绩;3)公司布局高强镁合金业务，建立年产3 万吨高强镁合金产业化生产线，瞄准于空间巨大、附加值高的军工高强结构件、3C 电子产品金属外壳市场，也将于2015 年底开始放量。

　　在汽车、航空航天和军工等领域的轻量化需求渐起，以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下，我们判断高端镁、铝合金需求处于爆发临界点，而这正好契合了公司在镁铝深加工领域的提前布局以及产能逐步释放的节奏。

　　3。投资建议

　　下游新兴需求渐起、镁价反弹可期，高端镁、铝合金新建产能开始逐步释放业绩，公司即将迎来拐点，进入业绩高速增长阶段。我们预测公司2015、2016 年EPS 分别为0.15、0.31 元，给予“谨慎推荐”评级。

　　4。风险提示

　　1)镁金属价格大幅下跌;

　　2)公司镁、铝合金项目进程不及预期;

　　3)镁行业下游需求拓展不及预期。(银河证券)

　　山东黄金：定增收购优质资产，打造黄金龙头企业

　　公司拟发行股份购买资产并募集配套资金。本次交易包含发行股份购买资产和非公开发行股票募集配套资金两部分。公司发行股份购买资产的发行价格为14.33 元/股;非公开发行股票募集配套资金的股份发行价格为14.50 元股。本次发行股份购买的标的资产交易价格为503760.11 万元，发行股份数合计为351542295 股;募集配套资金总额168454.75 万元，募集配套资金的股份发行数量共计116175688 股。通过本次收购，公司将拥有黄金集团，有色集团，黄金地勘金茂矿业以及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权，黄金资源储量预计将增加330.39 吨，并进一步扩大生产规模，通过规模效应实现盈利能力的增强。9 月29 日，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组相关事项获得证监会有条件审核通过。

　　公司主营业务黄金地质探矿、开采、选冶。2015 年上半年，公司实现营业收入 196.84 亿元，同比减少20.26%，完成全年计划的49.21%;实现归属母公司净利润为4809.59万元，较上年同比下滑了84.58%。业绩的下滑主要原因有两点：1、2014年以来美国经济持续好转，美元指数不断走强，压制黄金价格持续走低;2、公司黄金销量同比下滑，公司上半年矿产金产量为13.7吨，完成全年计划的51.26%，上半年黄金均价预测销量同比下滑31.4%。销售毛利率有所回升，由一季度的5.37%上升到5.56%。9月美国非农就业数据不及预期，关注黄金等避险性资产。美国9月新增非农就业仅14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，8月份的数据也惨遭下修，从17.3万人修正为13.6万人，且工资增长出现停滞，劳动参与率创下新低。美国9月私营部门就业人口增加11.8万人，预期增加19.7万人，8月份数据从14.0万人修正为10.0万人。美国9月制造业就业人口减少0.9万人，预期为持平，8月份数据从减少1.7万人修正为减少1.8万人。9月新增非农就业数据的大幅度下降可能导致美元指数的下跌和年内元加息的预期下降。建议关注黄金等避险性资产，可能迎来阶段性反弹。

　　盈利预测与评级。公司优质资产注入，未来将实施员工持股计划，未来的发展前景可期，预计公司2015,2016年EPS分别为0.55元，0.64元。参考同行业中紫金矿业、湖南黄金、中金黄金的PE估值，给予公司35-40倍PE估值，2015年目标价位19.25-22.00元。考虑到美国虽9月非农就业人数不达预期，但整体经济持续向好，未来仍存在较大的美元加息预期，长期来看黄金价格仍将处于低位震荡。给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：美元加息，黄金价格持续下滑，资产重组不及预期。(财富证券)

　　云铝股份：借助定增加码产业链上游

　　事件：

　　云铝股份 23 日晚间发布定增预案，拟不低于 4.2 元/股增发不超过 8.8亿股(发行前总股本 18.99 亿)，募集 37 亿元。大股东云南冶金集团拟认购 10%~25%。募投项目： 13.35 亿元拟用于文山铝业 60 万吨/年氧化铝技改项目， 1.79 亿元拟用于并购中老铝业， 10.67 亿元拟用于中老铝业 100 万吨/年氧化铝及配套矿山项目，不超过 11 亿元拟偿还银行贷款及补充流动资金。

　　定增项目符合市场预期

　　公司未经停牌直接发布了定增预案，略显突然，但定增项目完全在市场预期之内。公司今年 1 月已公告过计划收购中老铝业 51%股份;文山技改也是文山氧化铝项目设计产能的一部分。我们预计定增预案发布不会带来股价的大幅波动。

　　公司募投项目合理，战略方向明确

　　公司现有电解铝产能 120 万吨，氧化铝产能 80 万吨，扩产后氧化铝产能合计将达到 240 万吨，以 2 吨氧化铝生产 1 吨电解铝的比例估算，刚好可以全部自用生产电解铝。文山铝业现有 1.5 亿吨铝土矿资源量， 收购老挝中老铝业 51%股权，资源量有望翻番，确保铝土矿供应。

　　目前铝价低迷，行业陷入寒冬。我国铝用量占世界的 40%，但铝土矿只有世界的 3%，这一悬殊的资源供给结构，导致在铝价大跌、电解铝企业纷纷亏损的情况下，我国进口铝土矿价格却逆市攀升，氧化铝也能保持盈利。公司在铝价低迷时抄底上游资源，调整产品结构，既能在寒冬时期增强公司盈利能力，又能在未来春天到来时厚积薄发。

　　投资建议

　　尽管铝行业目前处于低谷，但公司“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”产业链最为完整，抵御寒冬能力较强。本次定增公司进一步补强上游，增强盈利能力。我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为-0.16元、 0.01 元(未考虑增发摊薄)。在铝周期反转时，公司将有极高业绩弹性，建议长期关注， 首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1， 金属价格下跌风险;

　　2， 氧化铝项目建设不达预期风险;

　　3，汇率大幅波动风险。(华融证券)