宗申动力：无人机战略转型再下一城

 　11 月 7 日， 公司公告与中国航天空气动力技术研究院(航天十一院)、 航天投资控股有限公司、天津海泰控股集团有限公司、保利科技和航天神舟飞行器有限公司签订了《航天神舟飞行器有限公司增资协议》：公司拟以自有资金向神舟飞行器公司增资 1.4 亿元，占增资后神舟飞行器公司 16.67%股权，增资价格为 3.45 元/股。

　　投资要点

　　神舟飞行器是军用无人机龙头，彩虹系列无人机生产商。

　　航天神舟飞行器公司成立于 2009 年， 此次增资后注册资本为 2.4亿，公司背靠大股东航天十一院(增资后持股 33%)，航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地，承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务，是中国航天空气动力技术研究与试验中心， 这造就了神舟飞行器成为国内领先的无人机整机研制商。 神舟飞行器部分产品已陆续量产，目前的核心产品是彩虹系列无人机： 彩虹-3A 无人机已出口到多个国家，是中国首款实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机，打破了传统军事强国的技术封锁；升级版彩虹-4 无人机是中国公开的无人机中挂载能力最强、飞行性能最优的无人机，整体性能指标高于美国“捕食者 A”无人机；彩虹-5 于今年 8 月刚试飞成功，挂载能力为系列最强。 彩虹系列无人机无疑成为我国目前公开量产的性能最优无人机品种。

　　强强联合，加速公司无人机动力+整机战略转型。

　　公司将无人机产业视为未来最重要产业支柱之一，此前已在无人机发动机领域实现重大实破，公司研制的 TD0 发动机挂载神舟飞行器的彩虹-3 无人机整机试飞成功，填补了中国航空发动机“ 大排量小型航空活塞发动机” 领域空白，并已成为神舟飞行器航空发动机的重要供应商，并打开了百亿的无人机活塞发动机进口替代空间。未来公司有意加大在中高端无人机动力和整机(军用、警用等)的研发与并购，发展无人机动力、核心零部件、整机、售后服务、培训教育等无人机全产业链。 2015 年是公司无人机的元年， TD0 发动机试飞成功+宗申航空农林植保机试飞成功+增资神舟飞行器， 公司无人机业务已取得了系列标志性突破。 公司出资 1.4 亿元增资占神舟飞行器， 有助于两家公司优势互补，加速公司向无人机整机制造顺利转型。

　　受益集团大力发展租赁低速电动车，新能源动力市场蓝海。

　　宗申集团战略布局“互联网+” 中高端低速电动车租赁市场，拟在南川打造 3000 亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务，未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品，公司新能源动力业务将有望超预期。

　　投资建议

　　公司是国内无人机动力稀缺品种，公司无人机动力和整机、新能源业务市场空间广阔且将进入产业化，未来几年可为公司贡献可观利润。宗申集团通航产业和新能源业务等优质资产未来存在注入上市公司预期。不考虑无人机、通航、低速电动车等新业务业绩贡献，预计2015-2017 年 EPS 为 0.33/0.38/0.44 ，对应 PE 为 50/44/38， 首次予以“增持” 评级。

　　风险提示：无人机发动机产业化进程失败；无人机订单低于预期。