空头发力 “铜博士”涨势难续

 油价反弹乏力，有色金属深受拖累。而空头借机发力猛攻，伦铜沪铜双双走低。至2月16日收盘，沪铜主力1604合约下跌310元或0.87%至35480元/吨，同期伦铜收于4552美元/吨。

分析人士指出，尽管中国1月新增贷款数据激发对中国铜需求增加的憧憬，但原油反弹乏力、美元走强及全球经济低迷持续施压，铜价仍处于低位震荡之中，近期回调可能性加大。

沪铜伦铜双双回落

昨日，沪铜1604合约延续隔夜跌势，进一步下滑，显示上方抛压较重。期限结构方面，铜市维持近低远高的正向排列，沪铜1603合约和1604合约正价差持平至70元/吨。现货方面，据SMM报道，昨日上海电解铜现货对当月合约报贴水290元/吨-贴水200元/吨，平水铜成交价35170元/吨-35270元/吨。日内市场货源充足，供应增多，持货商出货心态升温，市场报价贴水较前日亦有所扩大，平水铜主流报价区间贴水290元/吨至贴水250元/吨，少数贸易商部分品牌平水铜低价可放至300元/吨，吸引买盘入市成交，供大于求。

银河期货首席金属研究员车红云向中国证券报记者表示，本轮熊市中，与其它品种比，铜价表现偏强。原油、黑色品种基本都回到了2008年的低点附近，甚至创了新低，但铜价还远高于2008年的低点。这与铜的基本面有关。直接来看，与其它品种相比，铜的库存仍然不大。从历史上看，铜的供应弹性就很低，这次铜价下跌已经接近75%的企业成本线，2015年第四季度高成本铜矿开始退出，目前减产量在67万吨左右，虽然2016年新产能释放在100万吨左右，但与减产相抵后，2016年铜矿增产有限。铜矿减产和铜价下跌已经对冶炼产能产生影响，2016年中国铜冶炼厂要减产35万吨，再加上国储收储等因素，铜价的下行空间有限。她倾向于未来铜价仍是低位震荡的格局。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇则指出，在本轮熊市中，铜价格和其他商品比较，其可能是唯一的没有跌破成本的商品，因此从成本角度来看，其下跌空间最大。不过，从资源稀缺度、资产配置和供求过剩程度来看，铜价还存在一定的买盘力量，因此其下跌过程并不顺畅。

油价反弹乏力或形成拖累

昨日沪铜、伦铜双双走低。分析人士称，国际油价在沙特-俄罗斯达成冻结产能的协议后展开整固给有色金属带来压力。

在周二举行的多哈会谈上，沙特、俄罗斯、委内瑞拉和卡塔尔四大产油国，仅就冻结产量一事达成协议。市场对此大失所望，国际油价应声大跌，从而拖累了有色金属近期已经逐渐好转的走势。

澳新银行分析师Daniel Hynes称：“隔夜市场上油价的下跌，可能在一定程度上打压了其他市场开始呈现出的热络人气，比如基本金属，因为这反映出油市供应面的调整不会轻而易举地发生。”

“原油价格下跌对铜价形成压力，但因为铜价已经提前体现了经济和消费的不足，原油价格下跌对铜价的影响会弱化。”车红云说。

程小勇表示，原油和铜价长期以来呈现高度正相关性，一方面二者在对冲通胀方面存在一定的雷同，另一方面二者在反映经济基本面方面也有类似的领先指标作用。另外在成本上，原油价格下跌和产铜国汇率贬值引发铜生产成本下移，因此原油价格持续下跌，给铜价拓展更大的下行空间。

而基金持仓变动对判断铜价走势效果如何?车红云认为，基金持仓是判断铜价的一个很好的指标。从历史上看，基金净头寸与大势一致，并且头寸的变化与铜价的波动是一致的。

程小勇则补充认为，从基金持仓变动来看，自2015年7月份至今，基金一直持有COMEX期铜净空持仓，其中在2016年1月份净空持仓一度超过4万手，到了2月9日当周净空持仓减至2.7万手。从铜基金净持仓变动来看，在上涨过程中往往净持仓领先价格出现拐点，而在下跌过程中往往滞后铜价出现拐点，因此对于当前铜价，基金在2月份开始降低了抛售力度，但并不意味着铜价跌势已经结束。

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缺乏利多提振 铜价料继续下探

虽然1月以来由于汇率贬值，沪铜表现较为强势，但是沪铜现货一直处于贴水状态。且随着沪铜上涨，贴水有所扩大，与2015年同期相比明显偏弱。根据我们调研，2015年以来，大的终端加工企业规模有所扩大，而小的企业在淘汰出局，整体上看产能有所缩减。我们认为，虽然大的终端企业订单良好，但是整体上总的需求在下滑，这从升贴水的走势以及废铜市场走势可以得到印证。此外，国内市场仓单大增，上期所最新铜库存为211965吨，最新注册仓单104226吨，凸显出较强的卖盘交割意愿。

虽然国内骨干冶炼企业宣布减产，同时传闻国储收储，但是国外铜精矿和精铜产出继续扩大。近期，智利国家铜业公司总裁Pizarro称，该公司将采取新的成本削减措施来应对铜价大跌带来的挑战，目标是将今年的铜现金生产成本压缩至每磅1.255美元，而2015年，其铜平均现金生产成本为每磅1.386美元。

另外，据了解，铜企业成本80%在4000美元以下。铜价离其成本支撑尚远，且成本的下降让铜企业减产更为艰难。秘鲁能源和矿业部表示，2015年11月，秘鲁铜产量激增37%至15865吨，前11个月秘鲁铜产量同比增加20%左右。而2016年两大矿山投产或令秘鲁产量继续增加。

需求能否转好仍待观察

一般春节过后，3—6月铜市会步入传统旺季，现货会转入升水状态。投资者需要密切留意现货升贴水数据。不过，目前通过观察房地产、冰箱、空调、电力电缆等下游数据来看，今年的消费仍难言乐观，后市可关注国家稳增长刺激政策。此外，需要密切关注汇率市场变化。

沪铜指数自1月14日以来小幅反弹，在36500元/吨一线受到较大压制，预计节后开盘将跌破通道线。未来36500元/吨一线将形成较大压力，而下方34500元/吨一线将有所支撑。短期来看，沪铜将在34500—36500元/吨一线形成区间振荡。若有效跌破34500元/吨一线，铜价下跌空间将打开。

责任编辑：牛尚娅