欧洲经济矛盾重重，需要破釜沉舟的决心

 　　欧洲央行两项实施宽松政策的关键性假设仍有待于检验。第一个假设是，欧洲央行购买欧元区政府债券将提高债券价格，而债券是银行业持有的主要资产，因而改善银行的资产负债状况。第二项假设是，改善资产负债状况以及改变现在存款的负利率，会让银行更愿意借给企业和家庭用以花费和投资。这里是一个关于这些方面的中期报告。上周五德国的基准10年期国债收益率为0.55%，与今年年初数值完全一致。对许多人来说，这一数据可能足以对欧洲?

　　欧洲央行两项实施宽松政策的关键性假设仍有待于检验。

　　第一个假设是，欧洲央行购买欧元区政府债券将提高债券价格，而债券是银行业持有的主要资产，因而改善银行的资产负债状况。第二项假设是，改善资产负债状况以及改变现在存款的负利率，会让银行更愿意借给企业和家庭用以花费和投资。

　　这里是一个关于这些方面的中期报告。

　　上周五德国的基准10年期国债收益率为0.55%，与今年年初数值完全一致。对许多人来说，这一数据可能足以对欧洲央行的政策效果作出明确的评判，但我不这么认为。

　　让我们再看远一点。令人惊讶的是，法国的债券收益率自今年年初以来也几乎没有变化，比起意大利下降了40个基点，但比起在西班牙却轻微上升了6个基点。

　　这些足够了，因为德国、法国、意大利和西班牙四国经济占欧元区经济总量近80%。

　　慢性折磨

　　这样债券估值记录足以给欧洲央行的资产购买计划传递一个临时性的积极信号么?我想会的。

　　下面的问题是：这一政策的提出，会使得银行增加对企业和家庭的贷款么?

　　答案也是肯定的。例如，今年8月欧元区银行对私人的贷款同比上升了1%，这是一个很高的上升，但仍然严重不足，今年一月份这个比例下降了0.2%。

　　贷款增长的构成因素也值得关注。商业贷款是一个重要的信号，因为欧洲企业主要依赖于银行信贷来增加投资，从在今年年初至8月，投资只微涨0.4%。虽然很微弱，但它比起一月的下降1.2%仍然是巨大进步。

　　银行对家庭贷款也有类似的趋势，虽然在8月时以年比1%的速度增长，而一月时的值却下降了0.2%。

　　所有这些都是欧洲央行以大量的流动性条款对银行业实施强力刺激的结果。很明显，欧元区银行目前对扩展对经济活动的两个关键推动因素—消费支出和企业资本支出贷款仍然不太情愿。

　　实际情况是，银行仍然使用欧洲央行提供的可贷资金中的大多数买了各国政府债券。事实上，从今年年初到8月，银行对欧元区的公共部门实体的信贷飙升了6.3%，这一数字大幅超过了去年1月的2.1%的增长速度。

　　战争，难民，选举

　　要理解欧洲央行政策传递出的信息，就必须关注私人的贷款需求，而这不仅仅受信贷成本的驱动，也受家庭收入、就业率和预期销售额的影响。

　　去年欧元区的私人可支配收入明显回升，比起2013年增长了1.8%。但由于劳动力市场持续疲软，今年这样的业绩不太可能重演。8月份欧元区失业率为11%，比起今年初的失业率11.2%有所下降。但诸如像法国这样的主要国家，失业人数仍然在稳定增长。

　　这些数据可以解释为何大部分的银行不愿贷款给家庭。但我预计，在未来数月内，由于可支配收入的小幅增长，以及低信贷成本，情况会有小幅改善。我们可以看到，今年前八个月的零售业销售额年增长率达2.4%，还有一个明显的好转迹象是，2014年欧元区的消费支出增长了1%。

　　然而，所有这些可能都还不足以改善企业贷款不景气状况。今年上半年，欧元区经济增长率为1.3%，由于企业他们显然利用现有的工厂和设备就能轻松地满足他们现有以及预期销售目标，因而缺乏扩大生产的动力。同时，今年前8个月，欧元区工业产值只增加了1.5%。这样的生产增长速度远远没有达到使得企业需要扩大厂房和增加新机器的地步。

　　由于需要对不可知的未来做出预测，投资决策也严重依赖于对经济，社会以及政治的观点。而在这些方面，欧元区目前阴云密布。

　　难民危机，我们现在面临的是亘古未有的重大棘手事件。仅仅在上周六一天，就有近3000名难民涌入斯洛文尼亚，其中大部分人显然因匈牙利边境关闭，所以转道斯洛文尼亚。

　　这些人最终的目标都是德国。到今年年底涌入德国的难民预计将达到150万人。意料之中的是，这带来难以控制的问题，并引起了社会和政治冲突。所有的州和地方社区无论政治派别，都在抱怨他们根本无法应对那些不得不被安置、援助并提供健康服务和教育的难民。德国执法官员也要求立即恢复边境管制。

　　屋漏偏逢连夜雨，德国最大的汽车制造商大众集团(可能还包括一些供应商)已被指控在全球范围内在汽车尾气排放上公然造假，德国足球官员又被怀疑在申办2006世界杯期间，贿赂国际足联官员以取得申办资格。

　　法国的情况也不容乐观：总统的支持率已经下降到20%，目前的经济，政治和社会环境也令人不安。近期出现了一本有关强调法国认同危机的畅销书，该书中用尖锐的笔法，呼唤法国立刻回到“白人基督教国家”的文化根源上来。

　　或许对欧盟未来最为深远的事件是卢森堡欧洲法院的斯洛伐克案件。斯洛伐克对于欧盟委员会对主权成员国发布命令的法律基础提出了挑战。这起诉讼也使得欧盟委员会的强制难民配额遭到斯洛伐克和其他一些东欧国家的坚决拒绝。

　　投资前景威胁

　　在日益混乱的经济、政治和社会形势的背景下，欧洲央行政策在实体经济也遭遇诸多阻碍。

　　投资者可能要考虑的可能性，风险和不确定性所引发的持续的难民危机可能会抵消的低信贷成本的刺激。一个人必须意识到，这种大规模迁移的来源是在阿富汗、伊拉克、叙利亚、利比亚和中非的战争，而这些战争在可预见的将来都将持续。

　　难民危机也加剧了德国联合政府内部的紧张关系。由于总理默克尔的对权力掌控继续放松， 2017年大选的预选阶段，紧张局势可能会加剧。法国目前已经处在令人不快的预选期，选票争夺主要在中右翼和极右翼势力间进行。选举的若干关键议题包括抵制欧元，抵制欧盟，令人遗憾的是，甚至还有歇斯底里地抵制德国。

　　在这样的环境下，央行可能不得不加倍努力防止经济进一步放缓，或衰退复发。欧洲央行可以执行经过授权的任何任务。但请记住，任何授权都可以被撤销。