债市启动年末冲刺 本周和下周或是关键时点

 　　本周，交易所债券市场在交易量的推动下继续上扬，国债指数连创新高，而且上扬速率更快;企债指数和公司债指虽仅小幅走高，但成交量逐渐放出，显示年末冲刺行情已经启动。预计下周债市仍将惯性上扬，布局明年债市投资，本周和下周均是关键时点，稳健投资者不妨可以择机布局。

　　从基本面来看，12月公布的经济数据显示，11月工业增加值同比回升，与高新技术产业相关的制造业逐步扩张;消费继续缓慢回升;部分行业开始通过联合限产等方式，抬升大宗商品价格;企业利息支出因降息大大减少，企业存款也逐渐高升，短期宏观经济有一定的上升动能。

　　值得关注的是，近日召开的中央经济工作会议提出去产能、去杠杆、去库存、降成本和补短板五大任务，并将“积极稳妥化解产能过剩”列为2016年首要工作任务，提出“多兼并重组、少破产清算”。预计明年产能过剩的央企将更多地采取兼并重组方式加快淘汰落后产能，“僵尸企业”将逐步退出市场，相关行业低等级债券信用风险会进一步释放。

　　从债券市场行情看，目前债券牛市氛围不改，市场对明年一季度行情普遍不悲观。目前，市场对2016年低增长、低通胀的基本面有一致预期，货币政策仍有宽松余地，利率中枢存在继续下移的可能。本周，受打新和年末影响，部分期限资金供不应求，主要回购利率多数上行，但资金面整体尚维持宽松，市场对年底流动性持乐观态度。美联储加息对债市冲击有限，短期内债市走向主要受经济悲观和政策宽松预期影响。整体来看，利率风险大于流动性风险，操作上，建议关注短久期品种及收益波动带来的正向收益。

　　银行间市场方面，时值岁末，银行掀起一股发债充实资本的热潮。本周，有4家银行发行二级资本债，并有3家银行披露发行二级资本债的公告文件。据不完全统计，12月以来，已发行或将发行的银行二级资本债券已达766亿元，单月发行量有望创年内新高。年底商业银行扎堆发行二级资本债券，一方面因为商业银行存在补充资本金的内在需求。另一方面，可能与年底监管指标考核有关。在资产质量持续下滑的情况下，商业银行在年底前“补血”的动力更强。

　　从各品种分析，12月中旬以来，国债期货整体延续牛市走势，5年期和10年期国债期货先后突破前高，市场情绪良好。短期来看，经过连续上涨，国债期货偏离5日均线较大，在没有新利好刺激下，存在技术性回调压力。中长期看，基本面仍对债市有良好的支撑，债市收益率仍有下行空间。

　　近期利率债收益率加速下行，信用债收益率亦随之整体下移，但相对利率债明显滞后且涨幅偏小，信用利差有所扩大;而年末信用事件频发，机构风险偏好出现回落，信用债内部分化格局愈发明显。四季度市场配置需求依旧旺盛，带动中高等级信用利差整体维持在历史低位水平，但是在信用负面事件频发的背景下，评级间利差明显走扩，后续信用债内部分化将进一步加大。

　　从今年4月开始，在“稳增长”的要求下，国务院以及发改委陆续出台文件放松了城投企业的再融资限制，城投债发行规模随之明显增长。同时，在货币政策持续宽松背景下，城投债收益率持续下行。未来，随着经济下行压力增大，“稳增长”越发依赖以地方政府为主导的基础设施建设，而地方投资的资金来源，又高度依赖地方政府融资平台的融资功能。目前，新增贷款和新增城投债仍是地方融资平台主要的融资渠道，加之政府隐性担保短时间内不会消退，城投债发行量料继续扩大。