大宗商品热度不减 CTA基金受追捧

 一季度，商品期货市场升温，一方面，因为股指期货限制开仓后，部分CTA基金资金分流商品期货市场;另一方面，商品期货市场可以多空双向操作，CTA基金业绩不受市场牛熊影响。股市经历几波下跌后，风险偏好低的资金产生分流效应。截至2015年底，期货市场的保证金已经超过4000亿元。大宗商品交投火热为CTA提供丰厚的获利机会，个别杠杆比例较高的单账户管理期货基金近一月收益甚至翻倍。

波段性机会增多

阶段性供应紧张是一季度商品市场反弹的主要因素。采矿场、炼钢厂等传统行业因长期亏损陆续去产能，贸易商在悲观预期下缺乏备货热情，库存处于历史地位，总供给吃紧。春节后，受到房地产销售火爆，稳增长基建投资预期等利好刺激，黑色系商品需求爆发，短期供需不平衡推动价格上涨。除此之外，OPEC成员国或达成减产协议推动国际原油价格反弹。美联储决议偏鸽派，美元指数短期见顶。这些外盘因素让大宗商品获得喘息之机。

供给侧改革势必会导致相关工业品阶段性供应不足，但是传统企业去产能很难一蹴而就，更多是一个循序渐进的过程。因为这些大型的炼钢厂、采煤场背后牵扯到就业、税收、银行贷款问题。这些企业更倾向于缩减生产规模来维系生存空间。但是，假如关闭个别生产线后，供应减少可能会推升商品价格。工厂的利润将恢复，可能会再次复产，这样供应又会充足，把价格打压下去。在供给侧改革真正完成之前，商品价格大概率会宽幅震荡筑底。对于CTA基金来说，商品市场波段性操作机会将增多，一季度黑色系反弹便是最好的佐证。

机构看法出现分歧

多空基本面交织的市场环境中，机构对市场的看法出现分歧。海通证券(600837,股吧)认为这轮大宗商品行情产生具有天时、地利与人和基础。天时是美联储改变加息预期，地利是商品期货在5年到6年调整后的技术筑底，人和是资产配置荒的背景下资金寻找新风口。经过春节后的一轮上涨，期货行情仍在路上，大宗市场反弹基础仍在。趋势一旦形成，就难以改变。

国泰君安则认为短期维持宽幅震荡或上涨概率较大。因为本轮商品中级反弹是由多个维度的因素共振导致，但中长期能否出现价格反转有较大不确定性。强周期产能过剩行业本轮价格回暖，应当被定性为经济下行趋势中的短期反弹，而非实质性的趋势反转。目前短期边际改善的需求所带来的信心提振、价格回升，或许只是长期下行趋势中的一轮反弹小波澜，究竟能反弹多高、多持久，还要看中国稳增长的实际力度、供给侧改革的实际进度、货币汇率环境的波动幅度等诸多因素。

个别私募机构并不看好本轮行情的延续性。富善投资认为，近期商品暴涨并非完全基于基本面的上涨，更多的是资金面和情绪面的反弹，后续不排除会出现较大调整。不过，反复的行情将给CTA策略多空双向获利提供条件。

CTA基金受追捧

大宗商品迎来小阳春行情，CTA基金的橱窗效应显现，机构和个人投资者逐步将资产分流到商品期货市场。不仅因为商品期货作为一种独立于股市和债市的资产类别，有不可或缺的配置价值，而且目前A股市场大幅波动，市场中性策略操作受限制，债券收益率下滑。相比之下，包括原油、煤炭、铁矿石、铜在内的不少商品期货经过多年连续下跌，已处于底部区域，目前正是长期配置商品的较好时机。

公募基金嗅觉敏锐，已经开始布局商品期货基金，主要是ETF和LOF两大类，以复制每一品种或者一揽子品种走势。去年8月，国投瑞银成立白银期货LOF基金，是第一只单品种期货基金。另外，华泰柏瑞的农产品(000061,股吧)ETF基金和华宝兴业旗下的铜期货基金进入证监会审核受理。私募商品期货(CTA)基金产品则更加多元化，投资策略包括趋势跟踪、均值回归、对冲套利、市场中性等。去年股票市场大幅回调后，CTA私募基金规模得到快速扩张。在无风险收益持续下滑，股、债等传统资产配置吸引力下降的大背景下，CTA基金有望受到更多投资者关注。

责任编辑：孙岩