部分险资“短钱长配” 监管层“降温”险资狩猎热

 　　前海人寿、安邦保险、富德生命人寿等保险公司对万科、金融街、浦发银行等的举牌行动，无论规模之大还是频率之快，在A股历史上均极少见。这引发市场前所未有的关注，更引来监管层的重视。

　　保监会相关部门负责人12月11日表示，当前，部分保险公司存在“短钱长配”现象，可能导致流动性风险。此外，一些保险公司的部分负债端业务呈现期限短、成本高的特征，如果这部分资金集中投资于股权、不动产等变现能力较差的资产，易产生流动性风险，要求其进行压力测试，保监会还出台了《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》(下称《通知》)，将对保险公司加强审慎性评估。

　　业内分析师称，目前二级市场举牌较为活跃的保险公司基本会进入测试范围。

　　“保险公司通过权益法核算的方式集中持有上市公司股权，是市场利率下行、流动性充裕环境下的一种可行选择，但如果资金来源期限较短、成本较高，也会酝酿流动性风险。” 中金公司研报指出。

　　12月15日，保监会又发布了《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引》，以进一步规范保险资金运用行为，推动保险机构提升资金运用内部控制建设能力和水平，有效防范保险资金运用风险。

　　那么保监会此举是否能减缓正在加速中的险资举牌步伐?一位资深业内人士坦言，此轮举牌潮各家目的不一样，据悉后面还会有举牌行动，如果监管层不出手的话，可能会愈演愈烈。

　　“荒”不择路?

　　举牌潮汹涌的背后，是随着无风险利率的持续下移，保险机构投资收益率开始不断承压的现实。今年6月股灾爆发后，大量逐利资金迅速转战债市，三季度各期限债券价格飙升。作为中长期债券的最大投资者，股灾和中长期债券的稀缺性让保险机构的资产荒问题显得更加严峻。

　　但令市场意外的是，6月股指巨震至今，各大保险公司在A股市场动作频频，热情一路走高。据记者粗略统计，这期间至少有26家公司发布公告宣布被险资举牌，而四季度以来已经有14只个股被险资举牌，举牌资金超600亿元。参与举牌的险资包括安邦保险、前海人寿、阳光人寿、富德生命人寿、国华人寿、上海人寿、君康人寿、百年人寿等，其中部分保险公司连续举牌多家上市公司。

　　“当前部分中小型保险公司产品以万能险为主，结算利率较高，所以保险投资端需要维持较高的收益率和流动性，股票资产的收益率要优于债券资产，流动性要好于非标资产。”平安证券分析师缴文超称。

　　不难发现，保险公司举牌的多为处于周期底部、估值较低、盈利和现金流相对较稳定的上市公司，这类公司往往能提供较好的股息收益率，具有较好的长期持有价值。

　　此外，对于保险公司选择在年底增持股票的原因，缴文超指出，主要是由于保险公司的股票的计量一般是计入可供出售资产，股价的上升有利于保险公司账面资产上升，提升净资产，从而提升偿付能力。

　　显然，在偿二代正式实施前的这一时点，从偿付能力的角度来解释险资举牌潮也不难理解。

　　事实上，随着基准利率下降带动资产快速去泡沫化，保险业将利率市场化视为对寿险公司的一场革命。“现阶段中国寿险业中的隐含利润边际占了偿二代下实际资本的40%，这部分会随着利率下滑而快速减少，同时利率的下滑会导致准备金增加的速度超过资产增长的速度。”一位大型寿险公司财务人士称。

　　今年7月8日，保监会发布的《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，不仅明确鼓励保险资金加大对股市的投资额度，还明确提出将适度提高保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例，此举无疑在一定程度上激发了保险公司买入更多蓝筹股的动力。

　　据悉，保险公司举牌后，可通过争取进入董事会席位，或者继续举牌至20%，从而对上市公司的投资采用权益法记账。

　　中金公司认为，采用权益法记账可带来以下主要好处：账面投资收益率高达市盈率的倒数;股价短期波动对保险公司的净资产和投资收益不会产生影响;如果保险资金期限较长，在周期底部买入还能获得显著的价差收益。

　　保监会组合拳降温

　　尽管都是优质标的物，疯狂的抢筹依然令监管层坐不住了。12月11日，保监会下发了《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》。

　　“随着经济步入新常态，金融业务跨市场传递的风险不容忽视，要求监管部门密切跟踪形势，加强风险排查，守住不发生系统性风险的底线。”保监会相关负责人指出，在保险公司资产配置方面，值得重视的风险是利率下行可能带来成本收益错配和利差损风险，以及部分公司“短钱长配”现象可能导致的流动性风险。“当前，一些保险公司的部分负债端业务呈现期限短、成本高的特征，如果这部分资金集中投资于股权、不动产等变现能力较差的资产，易产生流动性风险。”

　　一般而言，为了与其它资产管理机构竞争获得客户资源，投资型保险的成本通常比较高。据中金公司测算，目前激进型保险公司全部资金成本在6.5%-8%，要覆盖这一成本，则需要保险公司投资收益率达到8%以上。按照2014年的数据，由于股票投资和固定收益率投资都表现出色，激进型保险公司的投资收益率均较好地跑赢行业平均和资金成本。但是后续在利率下行环境下，假设其他类型投资收益率约为4%，即使蓝筹股集中持股比例达到监管上限40%，只有投资市盈率持续低于10倍的公司才能覆盖资金成本。

　　事实上，对于销售短期高现价的产品，上述大型寿险公司财务人士称其为“保险公司最危险的动作”，认为一旦保险公司做了这个事情，就失去了它最有力的武器——保险公司与银行相比最大的优势就是没有流动性的问题。

　　《通知》显示，此次要向保监会提交压力测试报告的公司有三类，包括投资理财类财险产品占总资产超30%，同时股票不动产和其他资产配比占逾20%的财险公司，负债持有期低于5年，同时股票不动产和其他资产配比逾20%的人身险公司，至少有一个普通型、分红型、万能型保险产品大类账户的资产收益率小于保险产品资金成本的人身险公司。

　　“定期开展压力测试，有助于在低利率环境下增强公司和监管层风险发现的前瞻性，完善资产负债匹配有助于行业健康发展。”长江证券分析师刘俊指出，随着负债端产品创新空间增强，资产端利率下行风险明显，监管层通过偿二代将引导行业完善资产负债匹配能力，行业将持续加强资产负债匹配管理。

　　值得一提的是，就在保监会发布《通知》同日，一份《中国保监会关于进一步规范高现金价值产品有关事项的通知(征求意见稿)》结束征求意见。文件提出，保险公司销售高现价产品的，应保持偿付能力充足率不低于100%且核心偿付能力充足率不低于50%，若低于两者任一指标，应立即停止销售高现价产品。

　　此外，12月15日，保监会又发布了《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引》，对银行存款投资、固定收益投资、股票和股票型基金投资的关键环节制定了内控标准和流程，将有效防范上述投资领域的主要风险和问题，比如股票投资领域的资产配置风险、内幕交易和利益输送风险等问题。

　　“内部控制监管将与分类监管、偿二代监管共同成为新监管框架的重要组成部分。”中国保险资产管理业协会相关负责人指出，该文件出台后对行业产生的深远影响之一正是强化风险管控，降低操作风险，有效防范系统性风险。

　　对负债端与资产端的影响

　　作为经营风险的行业，保险业对于资产负债匹配的要求无疑极高：负债端与资产端，只要有一端失衡，危险就很大。这对于走上“资产驱动负债”发展道路的新型保险公司，会意味着怎样的改变?

　　一位保险风控人士对记者坦言，保监会此时出台政策，可能会减速险资举牌的节奏，不过目前优质项目供给越来越少，接下来的资产配置仍有可能向权益类资产倾斜。

　　安信证券也称，具有目标收益率要求的保险资金未来最有可能增加高分红、低波动的蓝筹和持续盈利的成长这类权益类资产的配置。“一方面，继续增加银行存款和债券的配置规模很难满足总体5%-6%的收益目标;另一方面，非标类资产的收益率虽然可以维持在目标收益附近，但在非标资产供给快速收缩的情况下，很难再增加配置。”

　　根据中国保险资产管理业协会最新统计，2015年11月，保险资产管理机构共注册各类资产管理产品3项，注册规模25.4亿元，均为不动产债权投资计划，该月保险资产管理产品注册数量和规模均显著下降。

　　另据机构调研统计，四季度以来，险资合计出访调研258次，涉及172家上市公司。实际上，有资深业内人士透露，眼下可以说没有几个寿险公司完全没有动过举牌的念头。

　　面对盈利稳定、低市盈率、高分红比率的公司，未来盈利模式将倚重于投资收益表现的保险机构的确很难不动心。以保险公司举牌房地产龙头公司为例，中金公司认为，不仅地产公司现金流和盈利稳定，提供了相对较好的分红收益率及ROE，与险资直接在一二线城市买商用楼，或者买地开发的高投入、低回报相比，买地产公司股权更加划算，而且房地产未来行业整合将进一步催生大公司的崛起，与国外龙头地产开发商的P/E估值均在15倍以上相比，目前国内房地产龙头公司仅在7-9倍。

　　而对于负债端，另一个值得注意的趋势是，在纯粹的单向资产驱动可能引发现金流危机的情况下，保险公司显然也并不会认为是长久之计。华泰证券分析师罗毅就指出，部分中小型公司在以高收益的投资型保险吸入保户储金及投资款，提高了品牌知名度，并且资产具备一定规模后，再反过来促进保险负债业务的发展，将投资型保险客户迁移至高价值的传统保险。

　　比如作为保险新势力的代表，安邦已经显示出在投资端做大后，再对保险负债业务进行反哺的迹象。数据显示，安邦人寿原保费收入从2013年的14亿迅速增长到了2014年的529亿，增幅近38倍，原保费收入占比从14%增长到了85%，增幅达6倍，这意味着其承保业务已经从投资型保险转移到了传统型保险。