交易所公司债增长5.7倍 两年债牛将持续

 　　2015年是中国债券市场巨变的一年。总体发行规模较去年翻番，交易所公司债火爆，地方债超越国债成为仅次于同业存单、金融债之后的第三大债券品种。本期为你梳理这一年来债券市场的风云变幻，并告诉你2016年的债市风向，地方债将继续扩大，银行间、交易所两个市场的互联互通或可期待。

　　回顾2015年的中国债市，其改变之大，足以成为中国债券史上浓墨重彩的一笔。

　　首先是债市规模的扩容和地方政府债的崛起。数据显示，截至12月29日，今年债券市场发行规模已达22.9万亿元，较去年全年的12.2万亿元几近翻番。存量债券托管量亦攀升至48.3万亿元的新高，较去年末的36万亿元，增幅超过33%。其中，3.8万亿元地方政府债的发行量，占比近17%，成为今年债市扩容的一大主力。

　　另一重要看点，则是交易所公司债的火爆。年初至今，交易所非金融企业公司债发行总量已达9624亿元，较2014年全年的1445亿元，增长了5.7倍。值得注意的是，本属市场淡季的12月，公司债发行量依旧达到了1795.27亿元，远超中票1106.9亿元的同期发行规模。

　　事实上，年初至今，中票发行总规模为12643亿元，较公司债发行量多出约3000亿元;但相比去年全年二者约8300亿元的差距，已大幅缩小。考虑到公司债从今年6月才开始真正放量，公司债与中票的对决，或在明年的市场上见分晓。

　　监管竞争升级

　　公司债今年大规模放量，主要得益于机制改革。

　　今年1月，证监会推出新版公司债发行管理办法，并将公司债分为三类：面向公众投资者的公开发行债券(大公募);面向合格投资者的公开发行债券(小公募)，以及面向合格投资者的非公开发行债券(私募公司债)。同时，还大幅降低公司债发行门槛，大幅简化发行流程，从企业申报资料，至拿到审核意见，平均时长不足20天。

　　大手笔改革的效果，于6月份开始显现。该月，公司债发行规模265亿元，而此前5个月，月发行量均未超过200亿元。7月开始，受股灾避险资金回流债市影响，公司债供需两旺，这一数字迅速跳升至932亿元，随后几个月，公司债开始进入“千亿时代”，单月发行量均超过千亿，12月份发行量则逼近2000亿元，为全年最高。

　　公司债新政带来的效果，促使交易商协会、发改委参与监管竞争。发改委、交易商协会陆续着手改革发行机制，松绑各自监管的债券。

　　12月1日，国家发改委发布《关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》(下称《意见》)，要求对企业债“简化申报程序，精简申报材料，提高审核效率。”

　　“之前企业债发行必须对应具体项目，加上审批非常严格，43号文之后，这样的项目大幅减少，导致企业债发行量大幅萎缩。” 北京某券商信用债承做人士向本报记者表示，此次《意见》出台后，企业债发行将更为灵活，资金用途亦获松绑，“符合一定条件的，可以用来补充公司运营资金”。

　　交易商协亦于今年11月13日公告称，将拓宽超短期融资券发行主体范围，并探索“储架发行机制”，使企业享受“一次注册，多次发行”的便利，获得一定发债额度后，在规定时间内自行决定发行品种及规模。

　　随着交易所债市的扩容，未来两个市场的互联互通，亦愈发重要。

　　证监会亦开始重视此事。12月25日，证监会副主席方星海在国务院新闻办公室召开的新闻吹风会上，明确将“大力发展债券市场，加强债券市场的监管协调，加大银行间、交易所两个市场的互联互通”列为五项重点工作之一，最终目标是“形成统一的债券市场”。

　　“一季度买不如提前在年底动手”

　　展望2016年债市，多数分析市场人士分析，从2014年启动的这轮最长牛市，将得以延续。其逻辑基本在于，经济基本面将继续走弱，货币政策将继续保持宽松，信用债风险、地方债供给等，虽会扰动债市，但不改债牛逻辑。

　　中金公司利率债分析师陈健恒在29日研报中分析称，过去的10年，债券市场的规律是牛短熊长，货币政策放松较快，收益率下行较快，但经济也会起来较快，债券牛市一般持续1-2个季度，而熊市会持续3-5个季度。

　　但这个规律从2014年以来被逐步打破，从2014年至今，债券经历了2年的大牛市，收益率持续下行了近8个季度，这在历史上绝无仅有。因此，目前债市的特征已经变为熊短牛长，规律转变的背后是经济从加杠杆周期进入去杠杆周期。

　　有意思的是，临近年末，债市的走势出乎诸多本打算收工的投资者们的意料。12月28日，10年国债和10年国开债收益率报收2.80%和3.10%，此轮下行从12月14日的3.03%和3.4%开始，目前下行幅度已达23bp和30bp.

　　“收益率突然下降这么多，让人有点措手不及。”一位踏空此轮行情的银行交易人士告诉记者，过去两周债市的上涨，或许是市场的非理性行为，“打算再观察一下，不知道是不是应该参与进去。”

　　对此，陈健恒认为，目前可以预见一季度会有大量的配置资金会流入债市，而一季度债券供给量一般都不大，“供需关系有利于债券收益率在一季度进一步下降，与其等待一季度买不如提前在年底动手。”