上市首日折价 定增基金扎堆发行"后遗症"

 虽然今年以来新基金发行频频遇冷，但有一类基金却相当火热，吸引了大量人气的同时自然也聚拢了资本，这就是定增主题基金。

记者查阅证监会网站发现，从去年12月到今年6月，光是证监会决定受理的定增基金募集申请就多达21只，其中一些还在等待最终审批。评价一句“红得发紫”应该不为过。

当然，在定增基金扎堆发行期间，跨界定增政策收紧、定增产品大规模折价等消息层出不穷，难免给这个热火朝天的市场蒙上了一层阴影。而近期引爆对定增基金投资价值讨论的则是博时基金旗下定增产品博时睿远(160518)，其上市交易首日便折价超过1.5%。

作为一只定增仓位已经超过25%的基金，博时睿远上市首日及其后几天一直处于折价的情况，让理财不二牛想起了前段时间上市交易的另一只基金：近乎空仓却遭哄抢、首日溢价1.9%的九泰锐富，而这一幕仅仅发生在2个月以前。

定增基金作为今年以来基金市场上少有的宠儿，博时睿远为什么会出现折价交易的情况?这是否说明定增基金扎堆发行的弊端正逐步显现?投资者又该如何看待这种现象?

折价交易引发争议

先来看看本次受到极大关注的博时睿远。

理财不二牛在这只基金的合同生效公告里看到，博时睿远成立于今年4月15日，首募规模为22.95亿元，有效认购户数为27496户。上市交易前夕博时基金也发布公称，博时睿远2016年7月8日的基金份额净值为1.004元，上市首日以该基金份额净值1.004元(四舍五入至0.001元)为开盘参考价，并以此为基准设置涨跌幅限制，幅度为10%。

7月11日当天，博时睿远正式登陆深交所上市交易，开盘价为0.981元，当天盘中最高0.998元，最低0.976元，收盘价为0.988元，全日成交3020万元。

如果按公告的单位净值为基准来计算，博时睿远上市首日的折价率达1.59%。这也引起了在发行期内就认购该基金的持有人关注，毕竟按照当前的折价率，这些按1元面值认购并缴纳了手续费的投资者确实显得不太划算。

对此，一位公募基金人士对理财不二牛坦言，博时睿远的折价“是对封闭期内流动性不足的补偿”。而济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航则进一步告诉理财不二牛，定增基金上市初期折价的情况非常常见，“因为封闭式基金的价格和封闭期长短很有关系，随着封闭期结束的临近折价率会逐渐降低，但不少投资者对此还存在误解”。

说到这里，理财不二牛觉得有必要给大家解释一下，定增基金到底是怎么定价的。

定增基金的定价机制

按照交易场所的不同，通常把基金分为场外基金和场内基金两类。前者是采取申购和赎回的操作方式来进行交易，场内基金则可以像股票一样在二级市场上进行买卖。因此，两种基金的定价机制也是完全不同。

场外基金比较简单，价格等于净值，以此进行交易。场内基金则是以净值为基础、按供求关系来决定交易价格，因此出现溢价或者折价是大概率事件。

王群航指出，最早的封闭式基金上市交易非常抢手，溢价率一度超过100%，而到了2005~2006年又处于全面折价的局面，折价率最高的基金可以达到50%以上，这些极端的情况就与当时的市场供需变化密切相关。

上述业内人士也告诉理财不二牛，目前场内的封闭式基金普遍存在折价的情况，交易价格低于净值，这样一来“套利机会也不少”。

涉及定增基金，这个问题则显得更加复杂，因为它的估值方法还有特殊规定。简单地说，如果定增股票市价低于定增价格，则按照市价估值;如果定增股票的市价高于定增价格，要按照市价进行一定的比例的折算后进行估值，将盈利在剩余锁定期内进行摊销。按照计算公式，这个摊销后的估值往往都低于其市价。

难怪博时在对外公开回复中要作如下表示：“首先，定增基金属封闭运作，封闭期的净值不能完全体现实际的盈亏状况，基金最终的收益主要取决于封闭期结束后定增价和市价的差值。其次，定增股票的估值是以摊余法计价，定增的折价是在持有期逐步确认的，新基金目前持有时间相对较短，所以净值上相应确认也较少。同时，二级市场交易折价、溢价更多是受持有人的买卖行为影响，短期波动相对难以把握，可以考虑持有等待定增折价逐步确认。”

除了算法，影响定增基金价格的另一项重要因素，在于该基金乃至其公司参与定向增发的实力。

前面提到过，博时睿远的定增仓位已经超过25%，自成立以来它参与了阳光电源、东方国信、鱼跃医疗、吉祥航空、再升科技、大冷股份等个股的定增。

理财不二牛决定采取简单粗暴的办法，来看看这几只个股增发价和市价的对比，见表1。

从该数据对比来看，博时睿远参与的几个定增项目均为正收益，在二级市场买入的唯一一只股票东北制药近段时间以来也在稳步上涨中。从这个角度来说，上市交易似乎不应该出现折价，上述业内人士看完这份统计之后也表示“未来潜力还是值得期待的”。理财不二牛以为，这也进一步说明了定增基金定价机制的复杂性。

投资者应该怎么选?

根据Wind数据，目前市面上共有11只定增主题基金。除去前海开源再融资只能在场外申赎，其余定增基金均可在二级市场交易。综观这11只基金上市时的表现，出现折价的也并非博时睿远一只。

今年以来风头正劲、同类基金业绩排名第一的九泰锐智，在去年刚上市交易的时候就出现了跌停的情况，而当时包括国投瑞盈、国投瑞利在内的几只定增基金折价率都在10%以上。再看看九泰锐智最新的表现，截至7月15日该基金的溢价率已经达到了7.4%。

王群航告诉记者，目前市面上的定增基金数量不少，但投资者在挑选的过程中需要注意以下几点：“首先要看公司背景和基金管理人的能力，基金的溢价折价和两个要素关系非常紧密。其次在购买的时候不光要看净值，更多的还要看这个产品的机制设定和计算方式，一定要仔细阅读产品文件和相关条款。”

举个例子，目前溢价比较多的九泰锐智，其产品设计上即有一条：场外份额每年定期开放一次申购、赎回业务，基金管理人可采取部分确认的方式确保申购、赎回结束后本基金的总份额基本保持不变。上述业内人士表示：“这种设定其实就给大家一个场内外套利的机会，可以很好地缩小其溢价和折价的比率。”

“在投资场内品种的时候，应该对过往价格确定机制有一个了解，如果其折价溢价幅度都不太大，定增产品净值的短期波动也就不用过多担心，而是要关注封闭期结束后定增价和市价的差值。至于一些公司跟风发行定增产品的，其实上市交易后的折溢价情况已经反映了大家对其公司和产品的态度，这也可以作为一个参考标准。”王群航指出。

责任编辑：李坚