杠杆资金将给宝能致命一击!

 科A(000002)

货币单位：人民币

现价17.02

涨跌幅-0.35%

成交量(手)144.47万

成交额(元)24.56亿

万科股权纷争正在上演，前半场是宝能步步紧逼，先是疯狂举牌，然后是罢免风波，之后是持续增持，然而宝万之争再起波澜，一直在苦苦防守的万科终于向宝能反击。然而，正是这场反击揭穿了宝能的“软肋”，宝能正面临屠杀，凶手却不是万科，而是杠杆资金围剿。

屠夫与待宰羔羊变换角色

7月19日，万科直击宝能“软肋”——资金规范性的可能漏洞，向证监会、证券投资基金业协会、深交所和证监会深圳监管局提交了《关于提请查处钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告》。万科质疑宝能的九个资产管理计划的合法合规性，并细数了违反信息披露、业务法律法规、表决权让渡和损害中小股东权益等四项违规。

业内认为，这是近期万科最针锋相对的一次行动，细细回顾整个宝万事件的全过程，这次危险的也许不是万科，而极有可能是宝能。

万科独董华生表示，万科递交举报信的举动是“迟来的第一步”。消息称，监管机构已在讨论评估万科举报宝能违法违规行为报告，近期即有望披露相关回应。

万科A自7月4日复牌以来，宝能系5日、6日两度霸气护盘。6月底，宝能系曾要求万科罢免包括王石、郁亮等在内的10位董事以及2位监事。

宝能杠杆融资流动性不足

在这场股权纷争中，宝能的筹码是资本杠杆，而且是高杠杆，无论是场外配资和万能险融资的杠杆都不低。

按照万科A此前披露的权益变动书，宝能系此前共耗资207.7亿元，宝能系通过9个资管计划持有万科A股万科10.98亿股，占万科总股本的9.95%。在这207.7亿元资金中，钜盛华动用自有资金为69.23亿元，而其他的138.46亿则为杠杆资金撬动，杠杆比例为1：2。

广钜2号由于在万科A去年停牌前的高点突击买入，目前已被击穿平仓线。值得注意的是，9个资管计划总规模为236.25亿元，扣除已动用的208亿元，尚有28.25亿元资金可用于补仓。不过，规模为30亿元的广钜2号虽然只动用了14亿元，但据行业人士透露，广钜2号持仓成本过高，余下的16亿资金已经不允许使用了。这意味着，9个资管计划的总资金几乎已耗尽。

原先，在闪电战的状态中，宝能的实力是隐藏的，没有人知道宝能还有多少底牌，甚至一度都没人知道宝能的姚掌门是何许人也，但是随着战线的不断延长，宝能的一张张底牌开始被暴露出来，宝能对于万科股票的并购仓位已经完全暴露在市场的显微镜下，在如此重仓位的情况下，宝能不久之前又继续增持万科，导致了自己手中的股票被锁定，半年之内难以卖出。从而犯了杠杆融资的第一大忌：流动性不足。

在如此低流动性的情况下，保持高仓位，还要保持高杠杆可以说宝能已经在针尖上跳舞了，宝能现在需要面对的不仅仅是万科，而是要面对无处不在的众多空头围剿。

万科事件中，宝能举牌万科，带动了大量的市场游资跟进，而游资获利出逃是一种必然的选择，但高仓位、高杠杆的宝能却不能卖出，相反只能被迫接盘，一旦持股比例接近30%，到达要约收购的门槛，资金链如果出现问题，恐怕宝能就将受到万科和市场空头的前后夹击。

媒体称万科计算的宝能资管平仓价有失公允

据新财富称，万科根据宝能的资金使用额及持股数，计算了各个资管计划的持股成本，介于15.31元/股至22.06元/股之间。按照资管计划合同，平仓线被设定为“资管计划份额净值0.8元”。因而，万科在计算宝能的平仓价时，直接按照持股成本价打8折计算。但实际上，万科这种算法是有失公允的。在满仓的情况下，平仓价可以按照持股成本直接打8折计算;在非满仓的时候，其平仓价显然不能直接按照持股成本打8折计算。

强制平仓与否，实际要根据该账户的持股市值与剩余现金合计的金额计算，如果合计金额低于初始金额的80%，才进行强制平仓。

按照这个规则，新财富重新计算了宝能9个资管计划各自的平仓价(前述表中红色字体)。宝能9个资管计划的平仓价全数在16元/股之下，以7月20日万科的收盘价17.08元/股计算，换句话说，宝能的资管计划目前尚无平仓风险。宝能资管计划的整体平仓线为14.75元/股，尚有13.64%的承压空间。

责任编辑：李坚