完善制度建设 新三板推出摘牌制度

 (原标题：完善制度建设 促进优胜劣汰 新三板推出摘牌制度 )

10月21日，全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》(以下简称《实施细则》)，其中明确：挂牌公司未按时披露年报半年报等11种情形，将被强制摘牌。

有分析认为，新三板退市制度的完善，从“退”的角度为新三板已挂牌企业建立起优胜劣汰的通道。今年以来股转系统对于新三板挂牌条件的若干问题解答说明等，则从“进”的角度规范明晰新三板挂牌条件。新三板的监管方式正从指向规模化的粗放式“放养模式”，逐渐过渡到采用系统化“优选模式”，以塑造更为健康、优质的新三板市场。

市场化退市机制乃大势所趋

伴随市场体量的快速扩大，新三板“退市制度”的呼声也越来越高。截至2016年10月24日，全国股转系统挂牌公司数量已达9256家，较2014年年底增加488%。同时，根据Choice数据，处于申报中的总家数亦达到1695家。有分析认为，未来新三板新增挂牌供给量和供给速度或将超越全球主要的资本市场。

在快速扩容的同时，如何实现保持市场的优胜劣汰也是监管者首要考虑的问题。因此，建立常态化的市场退出机制是最终实现市场优胜劣汰的重要保障。

有业内人士表示，挂牌企业日渐呈现出企业质量参差不齐、信息披露不健全、主办券商督导不力等相关问题。尤其是今年以来，新三板企业陆续爆发各式各样的风险，包括实际控制人失联或跑路，挂牌公司股东大额占用企业资金等。在这样的背景下，除了提高市场准入标准外，市场也期待监管层能够疏通企业退出的通道。

全国股转系统有关负责人表示，建立常态化、市场化的退市机制是全国股转系统完善市场建设的重要内容，是实现市场进退有序、健康发展的重要保障。

“股转系统在这个时间点上发布上述《实施细则》，早于我们的预期，可以明显看出新三板政策推出的节奏在加快。”联讯证券副总裁曹卫东近日表示，摘牌制度的推出是新三板完善制度建设的重要环节，摘牌的市场化和常态化是必然趋势。

联讯证券新三板首席研究官付立春认为，《实施细则》的发布，意味着新三板退市常态化的开始，预计未来还会有更严格的细则出台。这与之前股转系统提高新三板挂牌标准形成互补，让更优质的企业进来，让不合格的企业出局，以形成健康的从量变到质变的正向循环。

安信证券诸海滨团队认为，建立进退有序、清晰明确的挂牌及终止挂牌标准，可以使新三板市场保持相对竞争活力，为健康规范的新三板挂牌企业营造更好的监管环境。诸海滨表示，这次终止挂牌的《实施细则》使新三板在有序且常态化的退市制度上优于沪深两市，目前沪深两市还没有相应完整的退市制度，新三板在这一领域更为领先。

大规模退市潮很难出现

《实施细则》对于主动终止挂牌、强制终止挂牌的情形和程序均作出明确规定。而在市场更加关注的强制终止挂牌方面，实施细则明晰了强制终止挂牌的11种情形。

具体包括：未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，并自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告;最近两个年度的财务会计报告均被注会出具否定或者无法表示意见的审计报告;受到证监会行政处罚并在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，或者被证监会依法移送公安机关;因欺诈挂牌受到股转系统纪律处分;最近三十六个月内累计受到股转系统三次纪律处分;持续经营能力存疑;不能依法召开股东大会或者不能形成有效决议，在十二个月内不能恢复的;与主办券商解除持续督导协议，且未能在三个月内与其他主办券商签署持续督导协议的;被依法强制解散;被法院宣告破产;股转系统规定的其他强制终止挂牌情形。

天星资本研究所副所长王晨分析认为，以上11种情形主要分成三个方面：违法、违规情形;持续经营能力缺陷;其他情形。这基本囊括了目前新三板市场中不良企业的各种情况，同时再次明确了主办券商、会计师事务所等应尽的督导义务。

“《实施细则》明确了强制摘牌的情形、流程和其他细则，是对《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》的详尽补充。该意见稿推出，标志着新三板市场退市机制的正式建立，挂牌企业的违规成本进一步增加，券商、会计师事务所等督导机构的责任更加重大，新三板制度建设迈出了关键一步。”也有业内人士分析称。

展望摘牌实施后的新三板，曹卫东预测，随着《实施细则》的最终出台，新三板挂牌公司终止挂牌的频率势必加快，不符合维持挂牌条件的企业将被强制摘牌，一些与新三板当前定位不符的企业也将主动退出新三板。

申银万国证券研究所首席分析师桂浩明表示:“这些政策如果严格执行的话，未来新三板会出现一批公司由于达不到规定要求，而陆陆续续退市。不过，这个数字不会特别大，因为从目前9000多家公司的情况看，真正属于这样类型的还是极少数。今年中报公布以来，也就有几十家公司没有按规定公布报表，所以这个数量还是比较有限的，不会出现外界担心的大规模退市潮。”

责任编辑：李坚